态势。2017 年以来全球煤炭需求同步步入上升期，产能出清叠加下行期投资严重不足，供给相对增量有限，供需错配推动国际煤价逐步上扬，尤其今年以来趋势较国内更为明显。未来全球将迎来新一轮火电装机窗口期，边际拉动上，印度、印尼、日本以及

“一带一路”国家巴基斯坦等需求拉动力逐步增强。

上半年煤炭需求持续走强，供给释放乏力，煤价中枢上扬，政策全面转向保供应 ..... 1

1、煤炭需求持续走强，验证我们对其弹性恢复的研判 ..... 1

2、供给端新增产量释放乏力  2

3、国内动力煤价格底部抬升中枢上扬，国际煤价持续高位运行 ...... 3

4、煤炭行业政策导向逐渐由去产能转向全面保供应 ......... 4

国际煤炭市场呈全面复苏态势，2017 年以来全球煤炭供给、消费、贸易量均止跌回升 ........... 6

1、供给端：亚太地区煤炭产量占全球约70%，前十大煤炭生产国产量合计占比90%

以上 .... 6

2、需求侧：17 年全球煤炭消费止跌回升，亚太地区消费占比持续增加，快速发展的煤

电将继续拉动亚太煤炭需求 ............. 7

3、17 年全球煤炭贸易量止跌回升，结构基本稳定 ......... 12

海外动力煤贸易市场供给增量主要来自俄罗斯、印尼和南非，亚洲需求旺盛下，18-19 年

供需偏紧 ...... 14

1、煤炭出口国：2018-2019 年出口增量主要来源于俄罗斯、印尼和南非 ..... 14

2、煤炭进口国/地区：煤电进入新一轮装机增长期或将持续带动国际煤炭需求 ............ 21

3、2018-2019 年海外动力煤市场供需缺口逐渐放大 ....... 28

下半年投资策略：当前板块基本面向好，预期差强，确定性高，估值处于低位，下半年重

点关注板块的估值修复 ............ 30