民航经历十年多快速发展，在交运出行方式中占比提升近 10pcts 至 24%，但地空资源紧张瓶颈和安全准点问题也日益突出，准点率降至 70%以下。步入“十三五” 新一届局方弱化了对发展速度的要求，优先安全准点，在今年以来准点率仍未有起色背景下，9 月底民航局公布了控总量调结构的措施，对 21 个主协调机场及相关辅协调机场增量控制在 3%。我们预计，政策介入使班时刻供给阶段性受限，有望给行业供需竞争格局带来一些积极的变化，而随着准点提升和十三五末干线市场新产能陆续投用，航空有效供给望迎来新的释放窗口。

政策之“退”：由松至紧，安全正点高压下收紧时刻供给....... 1

“十三五”民航政策收紧，优先安全准点、弱化增速....... 1

调控升级： 9 月民航新政控总量、调结构，机场时刻供给降速......... 2

供需之“进”：弱平衡下量升价降，外力调控望扭转....... 3

为何过去几年较高客座率未能转化为票价提升？..... 3

政策外力施压供给，或助航空跳出“量升价降”怪圈........ 6

准点改善提升民航竞争力，旺季商务干线高铁分流效应有望减弱........ 7

航企之变：供给转“守”、量价为“攻”........ 9

2017 年上半年供需结构性改善的再复制....... 9

盈利剧烈波动趋势改善，估值支撑增强........11

从确定性和弹性两个维度择优....... 14

风险因素... 16

投资策略：上调行业评级至“强于大市”........ 16