134 号文对产品设计的影响小于预期，短期无忧。根据市场调研情况，134 号新规正式实施后，“年金+万能”双主险模式将成为新的产品组合模式。 新产品形态下，对于带有生存金给付责任两全、年金类保险产品虽然首次 给付时间推后，但是产品储蓄属性未变，由于有相应责任补偿，保单持有 人可获得的现金流总量并未减少，预计消费者的敏感度不大，影响可控； 对于附加万能转换成主险万能，对万能设计初衷影响不大，对销售的影响 也不大

一、134 号文禁止主流产品形态，前期预期普遍悲观 3
（一）134 号文从产品设计的角度遏制中短存续期产品的开发3

（二）134 号主要内容 5

（三）行业主要产品形态受冲击：国寿最大，新华最小6
二、134 号文影响分析：短期无忧，长期利好11
（一）134 号文对产品设计的影响小于预期，短期无忧11

（二）新的产品形态拉长负债久期，长期向好14
三、2018 年开门红业绩展望15
四、投资建议17
五、风险提示：18