铁路、物流板块：弱经济推升降本需求，政策提振风险偏好：铁改自2013年铁总政企分离后进入快车道，2019 年为铁改重要落地年。

1. 交运板块：长期布局“弱周期”，战略增配“强贝塔” ........................................................ 6

2. 机场：公用属性保障业绩，免税腾飞重构估值 ............................................................... 7

2.1 航空性业务价稳量增，长期增长确定性强 .............................................................. 8

2.2 非航业务发展迅猛，流量价值开始体现 ................................................................ 10

2.3 免税合同均已落地，产能投放打开空间 ................................................................ 12

3. 快递：业务增速高位维持，行业格局持续优化 ............................................................. 13

3.1 单量：网购渗透率仍有空间，业务量持续高增长 ................................................ 14

3.2 单价：整体降幅匹配成本，定价策略初显分化 .................................................... 16

3.3 竞争格局：份额向龙头集中趋势不减 .................................................................... 17

3.4 成本优化：核心资产自营化率持续提升 ................................................................ 18

4. 航空：油汇双杀影响落地，景气复苏值得期待 ............................................................. 21

4.1 需求：短期凸显韧性，长期仍具空间 .................................................................... 21

4.2 供给：政策与事件合力限制运力投放 .................................................................... 23

4.3 外部因素：油汇双杀影响落地，未来或边际改善 ................................................ 25

4.4 运营效率：收益管理成效初显，非油成本控制得当 ............................................ 26

5. 铁路、物流：弱经济推升降本需求，政策提振风险偏好 ............................................. 28

5.1 公转铁持续优化运输结构，铁改进入实质推进年 ................................................ 28

5.2 产业政策密集出台，物流降本增效加码 ................................................................ 30