关键词：白酒；供给侧改革；需求；供给；投资建议
摘 要：
白酒供给侧改革的逻辑是产能过剩下市场调节的自然出清，主要通过兼并收购实现协同效应，古井贡酒为本轮改革排头兵。 近两年许多具一定品牌产品力的地方酒企收入大幅下滑、盈利困难， 2012-15 年行业并购数量 4、 3、 6、 9 起，呈明显加速趋势。
目 录：
1. 白酒独特的供给侧改革：市场调节.......3
1.1. 传统周期品供给侧改革：自上而下政策推动......3
1.2. 白酒供给侧改革源于市场调节， 2015 年起已明显加速....3
2. 需求：与经济相关性明显，景气度难再大幅提升.......4
2.1. 白酒行业景气度呈周期性波动，与经济相关度较高.....4
2.2. 整体需求遇瓶颈，景气度难再大幅提升...... 6
3. 供给：产能过剩，扩张速度明显放缓......... 7
4. 并购浪潮加速，白酒供给侧改革已来临.......... 9
4.1. 挤压式增长下酒企业绩必然分化，企业面临三大命运.......9
4.2. 白酒并购呈加速趋势，供给侧改革已然来临........11
5. 投资建议：增持白酒龙头............ 12
6. 风险提示........... 14
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