市场普遍认为常温的盈利能力高于低温，我们分析发现当前品类盈利能力是全国 低温＜区域常温＜区域低温＜全国常温，从这一有趣的财务结果出发，我们推演 了品类发展趋势：常温龙头收割，低温酸蓄力整合，巴氏割据分布。在此基础上， 我们进一步进行了企业决策推演：龙头将力求维持常温基本盘稳健，卡位低温酸 等待发展契机，但在巴氏领域布局动力或不足。小乳企则更多深耕低温，提升区 域定价权。定量分析讨论将在正文呈现，推荐阅读。

一、常温：盈利能力分化，区域乳企利微动力弱 ......................................................... 5

1、盈利显著分化，区域乳企利微动力弱 ...................................................................... 6

2、龙头通过品牌实现定价权，品牌渠道皆为护城河 .................................................... 7

3、差异化竞争，区域乳企转型低温 ............................................................................. 9

二、低温：低温酸路径比照常温，巴氏拼盘发展 ....................................................... 10

1、低温酸奶：循迹常温路径，发展阶段落后 ............................................................. 11

1）发展阶段类似06 年常温 ........................................................................................ 11

2）渠道费用率比常温高5-8% .................................................................................... 12

3）全国品牌盈利能力弱于区域企业 ........................................................................... 13

4）全国品牌路径：首先完善渠道，在此基础上实现品牌升级 ................................... 14

2、巴氏奶：区域性强，拼盘发展 ............................................................................... 15

1）渠道独占性强，先发优势明显，盈利能力分化 ..................................................... 15

2）国际对比：巴氏是否一定成为主流趋势？ ............................................................. 16

3）趋势判断：常低温均有存在空间 ........................................................................... 20

三、投资机会：思考模式，推演决策，把握节点 ....................................................... 21

1、行业推演：常温龙头收割，低温酸蓄力整合，巴氏割据分布................................ 21

2、伊利蒙牛：维持常温，卡位低温 ........................................................................... 21

3、区域企业决策：深耕低温，把握区域定价权 ......................................................... 22