2015 年及2016 年行业增速处于筑底阶段，具体2016 年1-7 月，分月分品类数据来看，食品、日用品等必须消费品增速回落，非必须消费品出现回暖。实体情况来看，百货：2016H1 收入同降.34%，毛利率同比提升0.49 个百分点，期间费用同增5.02%，费用率同比提升1.02 个百分点，归属净利润率同降0.60个百分点；2016Q2 收入同降2.36%，毛利率同比提升0.85 个百分点，期间费用同增5.59%，费用率同比提升1.37 个百分点，净利润率同降0.81 个百分点。

经营承压，行业处深度调整中.6

消费筑底迎接新常态，非必须消费品逆势回暖.6

费用持续超收入增长，毛利提升难挽业绩下滑.7

收入持续承压，优化调整提升毛利率.7

费用率延续升势，费用增量压力缓解.10

业绩加速折损，行业洗牌下优胜劣汰.13

线上增速阶段触底，结构性机会仍存.17

格局变化：受益消费升级，垂直电商逆势崛起.17

经营现状：流量持续集中，龙头业绩向好.21

战略布局：铸造生态圈变现流量资源，优化体验促内生增长.23

不破不立，资本蓄力外延起航.28

经营性现金净额下移，投资性活动持续.28

资本激励到位，产业整合外延布局开启.29

投资建议：把握稳定经营及强力变革公司机会.33