周期品价格变化看供需，白糖或于19Q3/4 迎拐点。供需分析始终贯穿于周期品分析中，以5-6 年为一周期的白糖产业具备显著的周期特征，供需缺口为正则价跌，供需缺口为负则价涨。自2003 年以来，我国白糖已经历两个完整糖周期，分别是2003.7 至2008.10、2008.10 至2014.9，其中上行期均保持30 个月以上，涨幅分别达165.2%、191.4%。目前，周期三正处于下行期，根据广西糖网数据，2019.4.1 柳州白糖现货价为5250 元/吨，相比于2016.12 高点7020 元/吨降幅为25.21%。根据历史周期规律，我们粗略估算，自2016.12 达到高点以来，大约经历30 个月本轮周期结束，随后开启新一轮周期。

本报告从三个方面展开。其一为分析我国食糖整体供需情况，发现近年需求基本稳定，糖价变化主要受供给情况影响，借此展开下文对内糖、外糖供给影响因素的分析，进而推断未来糖价的变动趋势。其二为分析我国国内食糖供给及价格关系，包括国内糖产量及进口量两部分；通过对糖料蔗播种面积、食糖库销比情况、进口关税政策等方面的分析，我们认为内糖产量将于2019/20 榨季进入减产周期，并于2019Q3/4 糖价出现拐点，从而开启糖价上行趋势。其三为分析国际糖产量及价格关系，包括对原油价格、厄尔尼诺现象、主产国政策三个方面的分析，我们推断外糖产量趋势下行；同时观察历年原糖价格变动与全球产区差额变动关系，发现两者呈反向关系。2019 年全球产需差额变动值为-1140.1 万吨，呈负向变动，供需格局改善显著，则对应原糖价格变动呈正向，即全球糖价实现反转，开启上行趋势。根据上面三个部分的分析，我们认为内外糖产量或将同期步入减产周期，价格实现联动，开启糖价上行趋势。