我们认为当前纸价已修复至合理水平，若不考虑突发因素，纸价继续大幅上涨有一定难度。但随着供给侧改革的深入推进，造纸等传统高耗能、高污染行业的落后产能淘汰仍将是长期趋势，环保高压下，造纸行业的准入门槛也将越来越高。综合环保/格局/政策/产能扩张等多维度看，纸价虽有季节性回调，但整体或许可维持高位。

1.纸价上涨复盘...... 3

1.1.纸价上涨逻辑梳理 .... 3

1.2.纸价预计将维持高位. 5

2.由价到量，逻辑的小变化 .. 6

2.1.供需维持紧平衡，但边际有缓解....... 6

2.2.价稳量增是企业投资关注点....... 9

3.企业盈利与估值比较........ 11