我们顺着科技产业“云+AI”趋势，追寻近些年不同时期代表龙头公司的收入、利润、市值变化规律，从中可以得到以下结论：【1】收入与利润规模并不能完全决定一家公司的市值天花板；【2】市场往往对新技术和新市场的龙头公司给予更高的估值溢价；【3】新技术的龙头公司市值天花板往往比上一代技术的龙头公司更高。因此，在需求弱复苏的情况下，我们认为 2018 年下半年应更重视科技供给侧公司的质量提升，在确定性下一代“云+AI”的机会中寻找相对确定的科技新龙头。

一、A 股科技股的进阶之路. 6

1、超越市场的成长性... 6

2、牛熊轮转，龙头更替.. 9

3、站在云+AI 的起点.. 12

二、解密云计算的商业密码. 15

1、技术驱动商业模式升级... 15

2、现金流与研发是科技股的命门. 18

3、2H 2018 选股标准：P/OCF 估值法+“稳三角法则”. 21

三、国际比较：科技股进入研发和现金流比拼阶段. 23

1、亚马逊：现金流推动市值上涨. 25

2、微软：云收入和研发推动市值创新高.. 27

3、Salesforce：最典型的现金流、研发推动市值的SAAS 龙头.. 30

四、CDR 引领A 股估值方法向国际看齐.. 33

1、A 股、港股、纳斯达克对科技企业的友好度差异大. 33

2、2018 年政策密集出台，创新型企业登陆A 股进入倒计时... 36

3、美股科技公司在传统估值方式下往往难以合理衡量. 38

4、独角兽回归有望引领A 股科技股估值向国际看齐. 40

五、投资建议.. 44