行业 ROE 历史新低；融资类业务规模加速下行、投资类业务增速出现下行，行业资金使用效率或有下降；看好质押风险缓解及政策预期改善带来的券商估值修复行情。

1. 2018 年三季报数据综述... 3

1.1. 总量：盈利加速下滑，ROE 历史新低.. 3

1.2. 结构：投资收入占比重回第一，“经纪+投资”TOP2 收入结构稳定5

1.3. 变化：衍生品投资收入稳定器作用凸显，融资类规模加速下行，投资类业务规模增速部分龙头券商放缓甚至下行.. 7

1.3.1 新会计准则下证券公司投资收入波动加大，波动大小与重分类至交易性金融资产的权益资产规模相关. 7

1.3.2. 衍生金融工具的运用对稳定证券公司投资收入起到重要作用. 9

1.3.3. 资金运用：融资类业务规模加速下行，投资类业务规模增速分化明显，部分龙头券商增速放缓甚至下行. 10

2. 分项业务分析... 12

2.1. 经纪业务：收入受成交额大幅下滑拖累，佣金率总体企稳. 12

2.2. 投行业务：股权承销继续拖累，债券承销持续向好. 12

2.3. 资管业务：收入继续增长，新规落地后转型加速进行时.. 15

2.4. 投资业务：收益率维持低位，衍生品业务成为重要支撑.. 16

2.5. 利息净收入：收入端增速下滑，支出端仍受负债规模和成本上升拖累19

3. 投资建议.. 20

4. 风险提示.. 21