2019 年是山西国改“决胜年”，中央层面也提出了能源革命重大战略。在当前国际形势下，煤炭既是国内核心能源也是区域经济转型重要抓手，从已取得成绩与改革目标来看未来空间依然较大。

1、 为何此时再提山西国改？ ...... 4

1.1、 政策催化：能源革命+国改决胜年 ....... 4

1.2、 改革空间：透过数据看“六座大山” ...... 5

2、 安全边际在何处：煤价稳，估值低 ................. 8

2.1、 政策对煤价调控能力大幅提升 ............ 8

2.2、 煤价稳定器之一：动力煤长协效果显著 ..................... 10

2.3、 煤价稳定器之二：焦煤煤长协效果显著 ..................... 11

2.4、 20 年煤炭板块盈利、估值复盘 ......... 12

3、 国改投资机会在哪里？ ....... 13

3.1、 自上而下：煤企国改研究框架探讨 ... 13

3.2、 焦煤集团 .................. 14

3.3、 潞安集团 .................. 18

3.4、 阳煤集团 .................. 20

3.5、 同煤集团 .................. 24

3.6、 山煤集团 .................. 28

3.7、 晋煤集团 .................. 31

4、 投资建议 .... 34

5、 风险分析 .... 34