我们认为不良资产经营行业的逆周期性，以及本轮“市场化”不良资产经营之下行业格局、盈利模式的重构，决定了 AMC 行业的大机会！ 所谓“最坏的时代，最好的时代”，在经济增速总体放缓、银行业不良贷款余额与不良率连续 19 个季度呈现上升的趋势之下，面对可能持续的经济下行压力，不良资产经营行业愈演愈热。 2016 年 9 月，中钢集团债转股方案拉开了本轮市场化不良资产处置的序幕，随后国务院下发关于降低企业杠杆率以及市场化债转股指导意见，政策引导下本轮处置将紧紧围绕“市场化”核心，在参与主体与定价能力方面的市场化将提升效率。

多方催化不良资产管理，行业机会持续发酵.......- 5 -

宏观经济地位运行，不良资产问题凸显......- 5 -

市场化不良资产处置浮出水面， AMC 扩容竞争力增强....- 6 -

不良资产供给充沛，上升趋势不减......- 8 -

不良资产来源之一：银行业不良贷款........- 8 -

不良资产来源之二：非银机构不良资产....- 9 -

不良资产来源之三：非金融企业应收账款坏账....... - 11 -

不良资产行业“4+2”竞争格局.....- 12 -

一二级市场紧密相连， AMC 纽带作用显著...- 12 -

政策松绑持续催化， “4+2+N‛模式逐步形成...- 12 -

市场化不良资产处置细则逐步落地，地方 AMC 业务拓宽.....- 14 -

AMC 处置不良资产主要手段及盈利模式.......- 15 -

主要手段之一—收购处置........- 15 -

主要手段之二—收购重组.......- 16 -

本轮热点手段—债转股.......- 17 -

隐形收益手段—不良资产委托经营........- 18 -

不良资产管理的核心竞争力......- 19 -

本轮市场化不良资产处置模式预测........- 20 -

AMC 行业兴起：潜在机会与投资建议.....- 21 -

蛋糕变得多大—供给与需求端的预测....- 21 -

如何瓜分变大的蛋糕—市场份额........- 22 -

增厚多少收入—收益率........- 23 -

投资建议......- 24 -

风险提示.......- 25 -