K12 课外辅导市场空间巨大，行业监管加严利好市场份额向龙头集中。 K12 课外辅导是教育领域刚需最强劲的细分领域之一，经测算，2022 年市场规模保守估计为 5,957 亿元，五年复合增长率为 12.3%。主要驱动因素是在读率、参培率、客单价以及平均报班数的提升。2018 年以来，行业监管加严，全国范围内进行行业整顿，大量不符合办学资质要求的培训机构被整改停业。我们认为，未来行业监管趋严将会是常态，行业集中度将快速提高，小机构的市场份额将会向大机构转移。

新高考时代，K12 课外辅导市场规模空前... 5

监管加严、行业整顿利好市场份额向巨头集中.. 10

行业集中摸排整顿，超半数存在问题，一成已整改.. 10

行业监管加严，利好龙头机构. 13

内容是核心，科技赋能教育，二三四线是市场增长点... 15

内容是核心，师资保障内容.. 15

科技赋能K12 教育，互联网和人工智能助推教育变革.. 16

深化二线城市，开拓三四线城市，大机构将享非一线城市份额集中... 19

市场表现分化，龙头稳步增长，机构净利提升.. 23

龙头享受高估值，A 股教育转型股估值回归合理... 23

今年以来全球教育股普涨，K12 课外辅导机构表现分化.. 24

巨头持续稳步增长，小机构进入净利提高阶段... 25

投资建议.. 28

好未来（TAL.N）：巨头保持高增长，优质内容加持，科技赋能教育. 28

新东方（EDU.N）：从留学业务到K12 课外辅导，后来者巨头位臵稳固... 29

新南洋（600661.SH）：立足上海，深耕教培领域. 30

精锐教育（ONE.N）：专注高端K12 课外辅导，个性化教育提高满意度... 31

风险提示.. 32