趋势是趋势，现实是现实。①我们认为，出境游将出现 3大长期趋势：一是出境游长线化、客源推广将推动旅游中介渗透率提高；二是互联网化大势所趋，移动互联是星火燎原；产业链利润分布将成“哑铃状”结构。②但仍需催化因素：一是出境游长线化及首次出境游普及，二是互联网渗透率提升且更年轻、学历更高的互联网用户成为出境游主力，三是流量端经竞合后，格局成型。③当前OTA巨头已经积累了一定的品牌和流量、增速很快，但ARPU 值相较线下企业仍然很低（意味着靠低价吸引游客），并未出现快速向上的趋势（预计行业流量增速趋缓时出现），线下旅行社仍有空间。

1.报告导读........5

2.收入端：趋势是趋势，现实是现实6

2.1.趋势之一：出境游长线化、客源推广将推动旅游中介覆盖率提高6

2.2.趋势之二：互联网化大势所趋，仍需用户结构配合.8

2.3.趋势之三：哑铃状的产业链利润分布..... 11

2.4.以增速揣度竞争策略，ARPU值拐点或已临近.......13

3.成本费用：寻找盈利U型曲线，规模效应是关键.........18

3.1.成本：结构基本一致，市占率决定议价能力...........18

3.2.费用：线下门店成本激增，线上期待规模效应.......24

4. OTA进入盈利前夜，短期看好线上线下融合.................28

4.1. OTA或将迈入盈利大时代......28

4.2.短期看好线上线下融合，各取所长.........30

5.投资建议：携程+海航系格局雏形已成，精选个股........32

5.1.携程系：坐拥最大流量，向上不断渗透.32

5.2.海航系：全球布局，精准卡位.................35

5.3.投资建议：A股推荐众信旅游/凯撒旅游37