品牌服饰行业经历了2011 年及之前的粗放增长期、12~16 年的持续调整期、17 年中期~18Q1 的回暖期，18Q2 以来终端需求不振影响行业整体增速放缓。短期来看，终端需求持续疲软、行业增长压制因素仍存，但19Q1 的高基数效应在后续季度消除有望带来行业增速的环比修复。

1、 品牌服饰行业：需求疲软致增速放缓 ........................................................................................ 5

1.1、 行业业绩回顾 .......................................................................................................................................... 5

1.2、 行业展望 ................................................................................................................................................. 8

1.2.1、 行业当前所处发展阶段判断 ........................................................................................................ 8

1.2.2、 中长期：行业空间和集中度较国外可提升 ................................................................................. 9

1.2.3、 国际经验：美日经验显示细分品类和性价比消费存在机会 .................................................... 11

1.2.4、 短期：终端需求疲软制约增长，19Q1 高基数影响消除后望环比修复................................... 13

2、 纺织制造行业：多重影响因素带来不确定性 ........................................................................... 14

2.1、 行业业绩回顾 ........................................................................................................................................ 14

2.2、 棉价短期承压，长期持续存在供需缺口 ........................................................................................ 15

2.3、 出口压力较大，关注全球化布局龙头 .......................................................................................... 16

3、 纺织服装行业近十年行情复盘：行业红利减弱，龙头溢价凸显 ............................................... 18

3.1、 板块概览 ............................................................................................................................................... 18

3.2、 行情与估值复盘 .................................................................................................................................... 19

3.3、 行情驱动力分析 .................................................................................................................................... 21

3.4、 公司特征：行业红利减弱，龙头溢价凸显 ................................................................................ 24

4、 投资建议与推荐公司 ............................................................................................................... 27

4.1、 投资建议 ............................................................................................................................................... 27

4.1.1、 品牌服饰行业 .................................................................................................................................. 27

4.1.2、 纺织制造行业 ............................................................................................................................. 28

4.2、 推荐公司 ............................................................................................................................................... 29

4.2.1、 森马服饰（002563.SZ） ..................................................................................................... 29

4.2.2、 安踏体育（2020.HK） ........................................................................................................... 30

4.2.3、 海澜之家（600398.SH） ........................................................................................................... 31

4.2.4、 比音勒芬（002832.SZ） ........................................................................................................... 33

4.2.5、 申洲国际（2313.HK） ........................................................................................................ 34

4.2.6、 开润股份（300577.SZ） .................................................................................................... 35

5、 风险分析 ................................................................................................................................. 36

6、 附录 ........................................................................................................................................ 37