未来白酒行业的发展趋势依然是市场集中度向名酒提升。高端酒竞争格局较为稳固，次高端酒市场有向寡头垄断发展的趋势，中低端白酒市场竞争日益加剧，酒企混改也将是大势所趋，推荐贵州茅台、五粮液、古井贡酒、沱牌舍得。

一、食品饮料：温和通胀有助于行业增长，但子行业将延续分化趋势  1

1.1 食品制造业各子行业回顾  1

1.2 食品制造业收入预计将保持8%-10%的增长 .......... 1

1.3 物价上涨初期，温和通胀促进食品制造业利润增长 ................. 2

二、白酒：行业步入成熟期，酒企整合分化是主要趋势 .... 3

2.1 行业步入成熟期，个位数增速成为常态.................. 3

2.2 名酒将受益于行业集中度提升趋势 ..... 4

2.3 白酒行业尤其高端酒将受益于富裕/中产阶层扩容及固定资产投资加速增长 ................. 5

2.4 国企改革助力将成为酒企发展的助推器.................. 8

2.4.1 山西汾酒：进入最佳改制期 ...... 9

2.4.2 顺鑫农业：有望搭乘北京国企改革的快车 . 10

2.5 一线白酒齐增长，二三线白酒将逐渐分化 ............ 10

2.5.1 一线白酒茅五泸均值得配置，首推贵州茅台 ................. 10

2.5.2 二三线酒企面临竞争加剧，马太效应显现 . 12

三、原奶拐点已现，奶粉将迎两年景气新周期 ................. 12

3.1 供需偏紧，国际奶价拐点已经出现，国内机会就在明年 ........ 13

3.1.1 供给端：主产国存栏量下降，预计17 年供给继续偏紧 ................... 13

3.1.2 需求端：消费量稳步增长，全面二胎提升奶粉需求 ..... 14

3.1.3 原奶价格进入新一轮上升周期. 15

3.2 消费升级是大趋势，巴氏奶、有机奶、酸奶等有望成为市场焦点 ............ 15

3.3 政策助力，奶粉将迎两年景气新周期 17

3.3.1 供给端：国产产量待恢复，配方奶粉注册制为优秀企业提供更大市场空间 ..... 17

3.3.2 需求端政策：全面二胎叠加庞大育龄人口，迎新增需求 ................. 18

四、休闲零食：全渠道扩张，品牌化加速打造龙头企业 .. 19

4.1 我国休闲零食市场现状：零售规模稳定增长，产品单价逐年上升 ............ 19

4.2 我国休闲零食发展历程：品牌化程度提高，电商渠道快速发展 ................ 21

4.3 休闲零食未来投资看点之一：线上线下全渠道布局 ................ 22

4.4 休闲零食未来投资看点之二：新品+营销，抓住消费者 ......... 24

4.5 休闲零食未来投资看点之三：行业集中度不断提升，资本市场助力发展  26

五、肉制品：低温肉有望成市场新宠，牛肉纵向扩张及转型值得关注 .................. 27

5.1 猪价短期恐难下降，低温肉有望成为市场新宠 .... 28

5.1.1 猪价短期恐难下降  28

5.1.2 低温肉有望成为市场新宠 ........ 30

5.2 牛肉消费成为新风口，肉类企业纵向扩张及转型值得关注 .... 32

六、调味品：产品结构升级持续 集中度提升趋势不变 .... 33

6.1 行业状况：增速缓降 酱醋为王 ......... 33

6.1.1 增速缓降 景气度分级下降 ...... 33

6.1.2 传统酱醋仍居要位  34

6.2 行业特点：产品结构升级 行业集中度提升 .......... 35

6.2.1 产品结构升级：盈利增速>营收增速>产量增速 ............ 35

6.2.2 行业集中度提升：强者恒强 品牌效应显著 ................... 36

6.3 行业看点：盈利提升 品类扩张 稳定与成长兼得  37

6.3.1 新建产能释放 效率与高端产品占比共升提振盈利能力 ................... 37

6.3.2 外延并购扩张品类 进一步提升行业集中度 ................... 39

6.3.3 量价齐升后：海天回归稳定 中炬寻求成长 恒顺坐享国企改革 ..... 40

七、重点推荐个股： . 41

7.1 贵州茅台：高端酒绝对龙头，系列酒短板有望弥补 ................ 41

7.2 五粮液：缩量挺价，定增获批激励机制改善 ........ 41

7.3 古井贡酒：本部稳健增长，收购黄鹤楼全国化扩张加速 ........ 41

7.4 沱牌舍得：实际控制人变更后业绩加速回升 ........ 42

7.5 伊利股份：三大战略助力未来发展 ... 42

7.6 西部牧业：原奶价格拐点，产业链全，业绩弹性空间大 ........ 43

7.7 贝因美：业绩阵痛，加强上下游布局 43

7.8 来伊份：休闲食品连锁龙头，全渠道布局着眼未来 ................ 44