新零售走进第三年，巨头的新零售布局，均出现不同程度的放缓与收缩，企业在高速扩张过后，开始追求创新与盈利的平衡点。2019 年以来，巨头阿里和腾讯在零售板块的布局速度放缓：上半年阿里在国内零售领域的大笔投资仅为 5 月参投美凯龙，而腾讯仅为投资生鲜社区业态谊品生鲜，与 2017-2018 年大范围跑马圈地，投资明显收缩。

新零售进入验证期，追求创新与盈利的平衡 . 7

反思与冷却：创新与盈利的平衡点 . 7

实体：洗牌加剧，集中度整体呈现提升趋势 .. 9

电商：增速仍高达20%，然而持续放缓 .11

新零售：回归本源，降本增效 . 13

宏观：社零增长个位数将常态化，CPI 或将持续上行 . 15

整体概览：食品CPI 上行利好超市，自下而上精选低估个股 . 17

整体:持续关注超市，自下而上精选低估个股 .. 17

超市板块：短期CPI 利好，长期回归集中度与规模效应的逻辑 . 19

百货板块：经营能力分化，长线布局低估值质优企业 . 21

黄金珠宝：自下而上，关注产品结构和竞争格局的变化 ... 23

行情：板块整体跑输大盘，超市表现较好 . 24

投资建议：持续关注超市，自下而上精选个股 .. 26

超市行业：建议关注永辉超市、家家悦 . 26

百货行业：推荐天虹股份，关注王府井长线布局机会 . 27

黄金珠宝：持续聚焦竞争格局变化，推荐周大生 .. 27

专业连锁：高速增长、弹性较大的细分龙头 ... 28

国信证券投资评级 ... 30

分析师承诺 . 30

风险提示 .. 30

证券投资咨询业务的说明 . 30