三大电信运营商2019 年中报陆续发布，流量经营走向深化，长期竞争和提速降费，使得收入增速快速趋缓，正在步入由正转负的拐点。单用户价值显著下滑，而流量需求仍在快速增长，给电信网投建带来很大压力，电信业改革将是运营商的长期预期主线。

电信累积收入出现下滑，移动流量收入增速放缓  - 4 -

资本开支企稳回升，5G 投入将快速加大 ............ - 7 -

DOU 上升和ARPU 下降并存，倒逼电信业深化改革 ....... - 10 -

投资建议 ............ - 13 -

风险提示 ............ - 14 -

流量增收趋缓或将加剧 .............. - 14 -

流量需求和投建压力将持续 ....... - 14 -

面向内容增收面临不确定 .......... - 14 -

投资评级说明： . - 15 -