食品龙头净利润增速滞后于GDP 和PPI 增速，且抗周期能力强，白酒龙头净利润增速基本同步于GDP 和PPI 增速（PPI 增速衡量工业企业产品出厂变动程度，PPI 增速下行意味着企业景气度下降）。从股价表现来看，经济衰退期食品龙头股价表现明显优于白酒龙头和大盘。

一、经济衰退期食品表现好，经济上升期白酒表现好  5

1、食品龙头净利润增速滞后于GDP 增速，白酒龙头净利润增速基本同步于GDP 增

速 .. 5

2、预计GDP 增速和PPI 增速至明年年中持续放缓 ........ 8

二、食品需求刚性，有望维持较高景气度 .. 11

1、调味品抗周期性最强，预计调味品未来3 年收入复合增长10% .......... 11

2、受益于下线城市消费量提升，预计未来3 年乳制品行业收入复合增长8% ........ 14

3、啤酒行业未来集中度有望持续提升，期待成本下降释放龙头利润弹性  17

4、肉制品景气度稳定，产品结构持续升级有望推动行业盈利能力提升 .... 17

5、休闲食品：优选成长阶段子行业 ... 18

三、白酒行业增速放缓、企业分化，关注各价位段龙头 ........ 20

1、宏观经济承压，白酒行业增速自18Q3 开始放缓 ..... 20

2、各价位段酒企均有所分化，龙头优势凸显 .. 21

（1）18H2 以来高端酒开始分化，品牌力最强的茅台优势凸显 .. 21

（2）18H2 以来次高端酒企分化，渠道管控力度强的洋河表现稳健 ......... 22

（3）18H2 以来区域龙头和低端酒龙头保持稳健增长 ... 22

3、行业放缓背景下，建议关注各价位段龙头 .. 23

四、重点公司推荐 ........... 25

1、食品：重点推荐业绩稳定的龙头 ... 25

（1）海天味业：管理机制和渠道力强，有望打造调味品平台型企业 ........ 25

（2）中炬高新：渠道和品类扩张推动公司收入稳增长，期待机制改善激发企业经营

活力 .......... 25

（3）涪陵榨菜：公司拥有产品定价权，预计未来5 年收入复合增长20% ............. 26

（4）伊利股份：最受益于三四线城市乳制品需求提升 .. 27

（5）桃李面包：短保面包龙头，市场扩张和渠道下沉推动业绩增长 ........ 27

（6）绝味食品：门店数量和单店收入稳步提升，看好业绩持续性 ........... 28

（7）汤臣倍健：大单品战略和电商品牌化驱动公司增长 ............ 29

2、白酒：推荐在品牌和渠道上各有优势的龙头茅台和洋河 ........ 31

（1）贵州茅台：拥有定价权，处于供不应求的卖方市场 ............ 31

（2）洋河股份：梦之蓝高增长和全国化扩张推动业绩稳定增长 . 31

（3）古井贡酒：徽酒龙头，充分受益省内消费升级 ..... 32

（4）顺鑫农业：光瓶酒行业龙头，规模与品牌优势突出 ............ 33

五、风险提示 .... 34