截止 2017 年 5 月，初步估算中国已压减钢铁产能 1.07 亿吨，加上在 6 月底全部关停的表外的约 1.2 亿吨地条钢产能，合计压减产能 2.27 亿吨以上，钢铁供给侧改革成效显著，2017 年 4~7 月行业盈利持续改善，且随着下半年环保等相关政策影响，钢铁行业的盈利周期继续强势延长。

一、去产能深化，钢铁盈利周期拉长..........6

1.1 表外产能有效收缩，是改革得以落地的关键.......6

1.2 兼并重组开启，集中度有待提高........11

二、产能收缩程度不同，黑色产业链利润重新分配...... 13

2.1 焦煤供应或偏紧，焦化产能恐收缩........ 14

2.2 高品矿发货量增长，铁矿石基本面偏空..... 17

2.3 钢企 2016 年 Q2 普遍扭亏， 2017 年 Q2 业绩创新高...... 21

三、地产、基建投资增速不减，维稳长材需求端....... 24

3.1 三四线地产投资是亮点，小杠杆撬动大需求....... 24

3.2 机械设备内外需持续强劲........... 29

3.3 实体经济回报改善，民间投资回升....... 31

四、汽车板受益新能源汽车，军事主题聚焦军工钢...... 33

4.1 汽车产销季环比好转明显，行业库存仍处上升周期..... 33

4.2 长看新能源汽车增量，双积分政策成定局........ 35

4.3 2017 年夏季高温天气，空调销售带动家电板...... 37

4.4 军事摩擦加剧，利好军工主题....... 37

4.5 优选低估值、 有业绩增量的板材股...... 38

五、环保深化去产能，利好优质环保钢企........ 40

5.1 行业成本曲线上移，优质环保钢企优势凸显....... 40

5.2 采暖季限产区别对待，利好区域内龙头钢企........ 42

5.3 长看限产或常态化，推动区域内中小钢厂退出...... 45

风险提示........... 46