从板块数据来看，19H1 白酒板块营收和净利润分别同比增长 19.04%和 25.88%，继续大幅跑赢全行业（19H1 收入+7.3%），行业集中度进一步提升。从上市公司数据来看，第一，高端酒继续表现最优，茅台供不应求、价格持续上行带动高端酒整体需求旺盛，亦符合我们的判断，高端酒未来仍将是业绩表现确定性最强的板块；第二，二三线酒分化加剧，部分酒企由于竞争加剧而短期增速放缓；第三，利润增速普遍快于收入增速，一方面来自于提价和产品结构升级，另一方面增值税下调红利开始显现。从盈利能力来看，19H1 板块毛利率同比+0.69pct，费用率同比-0.80pct，净利率同比+1.55pct，毛利率提升和费用率下行共同驱动盈利能力进一步增强，其中部分二三线酒企盈利能力略有下滑，同样表明竞争加剧致短期盈利水平分化。

行业总结：行业延续增长势头，盈利能力进一步增强. - 4 -

行业继续快速增长，高端酒表现仍最为抢眼.. - 4 -

毛利率继续上行+费用率稳步下行，盈利能力整体提升但内部分化加剧.. - 6 -

行业展望：预收款打款积极，现金流表现靓丽，高端酒强者愈强. - 8 -

预收款整体健康，高端酒打款积极.. - 8 -

现金流整体靓丽，高端酒表现更为优异. - 9 -

持仓与估值：仓位续创新高，估值中枢有望持续上移. - 9 -

持仓：板块持仓继续大幅提升，持仓比例和超配水平均创历史新高.. - 9 -

估值：估值升至历史中枢靠上水平，未来板块估值中枢有望上移... - 10 -

投资建议... - 11 -

风险提示... - 13 -