维持汽车行业“增持”评级。当前汽车行业的主要研究方法为跟踪短期量价数据，但对长期的需求和现金流预期的把握存在偏差，以及对整车公司的综合竞争力研究明显不足，我们基于对日本汽车产业发展的研究，认为目前市场忽视了中国整车公司核心竞争力的持续上升，我们从三维竞争力（整合集成能力、供应体系水平、关键零件技术）视角建议增持中国寡头整车公司。1975 年至1990 年，日本车企丰田和本田股价累计涨幅达498%和302%，背后是竞争优势（产品优势）的不断催化，其价值源自核心竞争力。

1. 核心逻辑 .. 3

2. 汽车行业股价的变化与核心竞争力有何关系？ .............. 4

2.1. 当前汽车行业的主要研究方法：跟踪量价数据 ....... 4

2.2. 新的视角：基于核心竞争力对资产定价  5

3. 为什么产品力是车企竞争优势的来源？ ....... 5

3.1. 消费视角：产品力是车企竞争优势的来源 ............... 5

3.2. 生产视角：“三维竞争力”决定产品力 .. 6

4. “三维竞争力”构筑产品力优势 .... 6

4.1. 整合集成能力：生产制造的组织模式推动发展 ....... 6

4.2. 供应体系水平：供应体系的组织形式推动发展 ....... 9

4.3. 核心零件技术：团队配置及研发文化推动发展 ...... 11

5. 政策是汽车产业的关键影响因素 ................. 12

5.1. 影响一：影响行业供需总量 .................. 12

5.2. 影响二：影响行业需求结构 .................. 13

5.3. 影响三：不影响行业竞争格局 .............. 14

6. 投资标的与盈利预测 .................. 15

7. 风险提示  17

7.1. 风险一：汽车产品架构的变化超出预期 ................. 17

7.2. 风险二：产品力向业绩的传递存在不确定性 ......... 17

8. 附录：日本汽车产业发展回顾 .. 18

8.1. 第一阶段：普及爆发期（1960 年至1980 年） ...... 18

8.2. 第二阶段：海外扩张期（1980 年至2000 年） ...... 18

8.3. 第三阶段：平稳成熟期（2000 年至今） ................ 19