随着燃料电池产业的推进和以氢为核心的储能的发展，氢气作为沟通交通、发电和储能三大领域的关键能源气体，重要性不断上升，未来地位有望与石化资源比肩，我们预计2050 年市场价值超万亿。

综述：氢能发展初期长三角氢气企业最为受益 ........5

一、氢能远期需求过万亿，政策推动氢气需求快速增长 ..............9

1.氢能源需求广阔，远期需求过万亿9

2.政策推动下，燃料电池车推广、加氢站建设提速................. 11

3.氢气需求快速增长，规模效应促成本下降 .......12

二、氢气供应：短期氯碱、烷烃副产氢，长期煤制氢、光伏电解 ..................14

1.一次能源制氢：成本低、初始投资额大，适合大规模制氢...16

2.化学工业副产氢：氯碱工业、烷烃裂解副产氢是现阶段最优选择 ............17

3.化工原料制氢：成本较高，适合站内制氢 .......17

4.电解水制氢：最清洁，长期来看低成本的光伏电解水制氢将是重要来源..18

三、考虑运输成本，具备区位优势的副产氢经济性更佳 ............20

1.气氢拖车是目前主流运输方式，液氢罐车是未来重要方向...20

2.长三角氢气丰富，助力氢能源发展..................21

2.1 氯碱副产氢：现有产能43 万吨，长三角、山东丰富 ........23

2.2 PDH副产氢：现有产能25 万吨，规划产能124 万吨，长三角丰富......24

2.3 乙烷制乙烯制氢：未来重要来源，规划产能达161 万吨 ...25

四、一体化是氢气企业未来成败的关键 .................27

1.制氢、运氢、加氢站一体化企业比单一氢气企业更有优势...27

2.产业发展初期，上游氢气企业必须与下游用户需求绑定 ......28

五、投资建议：关注积极进行氢气资源充分利用的化工企业 .....29

1.嘉化能源：长三角一体化氢气供应商，与下游紧密合作 ......29

2.滨化股份：环渤海重要氢气供应商，打通制氢、运氢、加注全流程.........30

3.卫星石化：长三角轻烃裂解龙头，潜在副产氢丰富 .............31

4.华昌化工：老牌煤化工企业，成功生产电堆切入下游..........32

六、风险提示 ...............34