2019 年传媒行业技术周期和2C 需求进入短暂瓶颈期，增量则来自于行业格局集中、渠道迁移、供给侧改革下的重新配置：我们认为目前传媒行业处于4G 技术周期长尾阶段，移动互联网人口红利消退，各方对使用时长及用户价值的争夺加剧。未来5G 的规模化应用有望带来传媒行业的创新应用，但相对4G 而言，我们认为今年技术的变革不是爆发性的，因此当前传媒的增量主要来自于行业集中度的提高、渠道的部分迁徙和供给侧改革下的重新配置。我们认为景气度高的行业存在于游戏、视频网站等子板块；建议关注供给侧改革引导下，影视、院线、营销行业的拐点性机会；另外，建议关注在全媒体融合趋势下，全网舆论监测催生的需求。

一、传媒：需求增速放缓，技术革新带来供给端结构性机会 ............................................................................. 7

（一）估值底和政策底已现，商誉减值风险有望出清 ................................................................................. 8

（二）供给端：技术革新、渠道迁徙带来结构性机会 ............................................................................... 11

（三）需求端：技术革新周期尾部，用户规模增长放缓，时长和价值争夺加剧 ........................................ 13

1、增长基调确定：经济增长放缓，精神文化需求具有更快增速 ........................................................ 13

2、移动互联网人口红利减弱，使用时长和用户价值争夺加剧 ........................................................... 15

二、游戏：关注波动率加大下的Alpha 机会 ................................................................................................... 17

三、影视：低增长下的结构转换 ...................................................................................................................... 19

（一）他山之石：渠道迁徙趋势下，美国流媒体平台崛起 ........................................................................ 19

（二）我国电视剧行业提质减量，渠道迁徙视频网站受益 ........................................................................ 22

（三）关注内容制作公司的控股权变动和行业拐点机会 ........................................................................... 27

四、院线：关注政策扰动下的行业拐点 ........................................................................................................... 29

（一）春节档：票房同比基本持平，题材多元化有所突破 ........................................................................ 29

（二）全年预判：票房大盘中低速增长，单银幕产出降幅收窄 ................................................................. 31

五、营销：渠道转换下的空间战 ...................................................................................................................... 35

六、投资建议 ................................................................................................................................................... 38

（一）游族网络：业绩高速增长，多品类+海外拓展优势凸显 .................................................................. 39

（二）星辉娱乐：布局稀缺体育资产，游戏研发稳定 ............................................................................... 39

（三）完美世界：Pipeline 众多的游戏龙头 .............................................................................................. 40

（四）芒果超媒：A 股视频平台稀缺标的，芒果生态优势明显 ................................................................. 40

（五）哔哩哔哩：垂直化视频网站龙头，多渠道货币化发力 .................................................................... 41

（六）中国电影：加盟院线龙头，电影全产业链布局 ............................................................................... 41

（七）万达电影：院线龙头，纵向布局电影全产业链 ............................................................................... 42

七、风险提示 ................................................................................................................................................... 42

（一）宏观经济不达预期 .......................................................................................................................... 43

（二）内容供给不达预期 .......................................................................................................................... 43

（三）政策风险 ........................................................................................................................................ 43

（四）商誉减值、应收账款坏账的风险 .................................................................................................... 43

（五）市场大幅波动的风险 ...................................................................................................................... 43