18/19 榨季是国内白糖增产周期第三年，19/20 榨季有望重新进入减产周期。复盘历史糖价走势及白糖供给数据发现，我国食糖价格呈现5-6年一个周期的波动规律，其中上涨、下跌周期持续时间均为2-3 年左右。根据农业农村部4 月数据，2018/2019 榨季食糖产量1068 万吨，相比上一榨季增加36 万吨，产量的持续增加导致现货价格低迷，制糖企业亏损不断扩大，支付能力下降。

1 国内18/19 榨季属增产周期第三年，19/20 年榨季有望进入减产周期 ......... 4

1.1 食糖消费端较为稳定，供给是决定白糖价格的决定因素 ......... 4

1.2 进口、走私及国储是影响白糖供给的重要变量 ........... 5

1.3 我国糖产量呈现“三年增、三年减”的周期性规律 ....... 6

1.4 国内18/19 榨季属增产周期第三年，19/20 年榨季有望进入减产周期.. 7

2 国际糖价底部，主产国减产有望带动国际糖价进入上涨周期 .... 8

2.1 全球糖市供需格局  8

2.2 巴西：18/19 榨季供给缺口700-800 万吨，19/20 榨季增幅有限 .......... 10

2.2.1 原油价格影响甘蔗使用结构 ..... 10

2.2.2 18/19 榨季减产，出口量下降有望减轻国际食糖供给压力............... 11

2.2.3 2019/2020 榨季展望：增产幅度有限....... 12

2.3 印度：2018/2019 榨季减产，19/20 榨季有望持续下降 ........... 13

2.4 欧盟：18/19 榨季减产140 万吨，19/20 榨季将进一步减产 .. 14

2.5 泰国：18/19 榨季减产40 万吨，19/20 榨季干旱天气或致产量进一步下降...... 14

3 厄尔尼诺或助力19/20 榨季糖价牛市 ...... 16

3.1 厄尔尼诺是影响主产国糖产量的主要气候因素 ......... 16

3.2 2019 年厄尔尼诺发生概率加大 ........ 17

4 投资建议  19

5 风险提示  19