我们通过盈利与估值拆分认为建筑行情主要由估值驱动，Q2 表现最差，大多时候表现为“牛短熊长”、波动大，经济周期和货币信用周期是影响建筑估值波动的两大因素。我们构建了“经济-信用”双周期建筑复盘模型，认为参照历史情况紧信用周期持续约一年，18Q4 有望迎来转机。建筑指数存在显著的26 月、49 月、93 月等三个运行周期，与行业周期相对应。我们预计基建/房建/工建板块或分别在今年8 月/11 月/19 年1 月触底回升。

基本框架：宏观与产业背景 .... 5

估值波动主导建筑行情 .... 5

紧信用环境现金关注提升  6

板块轮动：经济周期和信用周期视角 ... 10

经济周期背景下的轮动 .. 10

信用周期背景下的轮动 .. 13

季节轮动：春华秋实，夏雨冬阳 .......... 16

季节特征显著，机会主要在下半年 .............. 16

Q1 行情总结：业绩预期主导估值切换 ........ 17

Q2 行情总结：流动性影响估值波动 ............ 18

Q3 行情总结：估值是主要驱动力  20

Q4 行情总结：业绩驱动转为估值驱动 ........ 20

量化周期：建筑指数的周期分解 .......... 23

建筑指数存在26、49 和93 个月周期 ......... 23

基建或率先触底，Q4 有望迎来转机 ............ 24

总结：短期基建或企稳，中期关注信用改善 ....... 27

基本面视角：削峰填谷，取长补短 .............. 27

经济信用周期：投资有望逐渐企稳 .............. 28

量化周期视角：大约在秋季 .......... 28

风险提示： ............ 29