18 年以来汽车板块整体表现偏弱，与小排量乘用车购置税优惠政策退出影响了需求有关，同时外部冲击带来的不确定性成为汽车股估值均值回归的催化剂。不过，危中有机的是刺激政策透支带来的需求透支并不是长期负面影响；18 年批发和终端销量月度增速的高开低走，主要是政策退出和基数不正常带来的扰动，我们早在今年3 月的报告《18 年汽车数据点评系列一：前2 月乘用车数据符合预期吗？》已经对全年的季度增速趋势判断，目前时点终端需求的趋势远比数据本身乐观。由于小排量优惠政策影响是短期的，19 年汽车终端消费将迎来边际上的强劲改善。

核心观点 ..... 5

行业回顾与展望 ......... 7

今年以来汽车股为何下跌？刺激政策退出+估值普遍溢价+外部冲击带来的不确定性 7

18 年汽车销量表现不佳主要受政策刺激透支影响，关税调整、消费者对刺激政策再

次出台的预期以及部分地区国六实施国六带来消费者持币观望 ... 9

积极拥抱行业需求的拐点，19 年精选三条投资主线 ... 10

乘用车：积极拥抱终端需求拐点 ............ 13

汽车股股价的驱动因素：销量、单价、净利率和估值 . 13

2019 或将迎来乘用车终端需求边际明显改善 ............. 14

净利润率的强反弹可能来自库存周期去化之后带来的盈利能力的均值回归修复 ..... 16

新能源：“双积分政策”助推行业电动化，关注补贴退出后行业格局如何演变 .......... 18

汽车服务：精选国内稀缺的独立汽车研发咨询检测机构——中国汽研 ............. 20

长期看汽车检测类公司收入与汽车销量关系不大，与汽车品种、法规标准变化有关20

国六排放升级利好短期业绩，中长期业绩的看点在于转型数据服务商以及4+1 指数

平台的建立 ...... 21

重卡股：重卡行业龙头公司的销量、盈利韧性或持续超市场预期 ..... 23

今年重卡销量稳定性及重卡股盈利韧性仍超市场预期 . 23

重卡行业长期逻辑：销量增长空间不大，但单价和净利润率依然有较大向上弹性 .. 26

重卡企业资本性开支高点已过，分红率的提高和有息负债率的大幅下降将带来持续的

投资现金流 ...... 27

投资建议：重视盈利能力稳定和估值折价的公司 . 28

风险提示 ... 28