A 股唯一兼具创新药、国际化和仿制药集中度提升逻辑的制药巨头。中信证券研究部医药组旗帜鲜明地提出，基于产业趋势和政策导向，未来10 年制药企业跑赢行业的核心路径是创新药、国际化和仿制药集中度提升。恒瑞医药是A 股唯一兼具这三大逻辑的制药巨头，创新药管线深厚、仿制药国际化已开始贡献业绩、抗肿瘤和麻醉造影等仿制药大品种受益于集中度提升和进口替代推进，是长期确定性最优质的化药和生物药资产。其中创新药步入收获期是2-3 年内恒瑞最具看点的基本面变化，是本篇报告的分析重点。

投资聚焦 ... 1

投资逻辑... 1

风险因素... 1

估值及投资评级.... 2

公司概览：横跨多个大病种的化学处方药巨头.. 3

盈利能力优秀的化学处方药巨头... 3

抗肿瘤药物市场地位稳固，麻醉和造影逐步发力.... 3

董事长间接控股，管理层体系稳固优秀.... 5

创新药引领企业发展，国际化决定长期空间.. 6

创新药是超越行业增速的最佳路径，恒瑞即将步入收获期.. 6

国际化决定长期空间，恒瑞开启海外征程.... 10

肿瘤药：三大替尼药物和19K 逐步上市， 带来超预期增长... 13

病种空间广阔，品种布局全面.... 13

三大替尼小分子药物陆续发力，布局国内主要适应症.... 15

阿帕替尼：16 年预计8 亿元销售，长期预计胃癌+肝癌30 亿元空间.... 15

法米替尼：布局结直肠癌、肾癌和鼻咽癌，三大癌种预计20 亿元空间... 18

吡咯替尼：承载创新药国际化期望的小分子药物，挑战‘重磅炸弹’ .. 19

辅助治疗：升白药19K 即将上市，止吐药借力内授权... 21

19K：肿瘤辅助治疗大品种，预计2017 年上市.... 21

罗拉吡坦开启内授权，海曲帕泊和M6G 处于临床1 期.... 22

PD-1 引领未来，多个前沿靶点蓄势待发... 23

传统品种：寻找现有市场和政策环境下的最佳平衡，维持稳定增长... 25

糖尿病药物：立意高远，谋篇布局... 25

糖尿病药物空间广阔，管线布局弯道超车.... 25

DPP-IV 上升为二线用药，瑞格列汀预计17 年上市.... 28

SGLT-2 抑制剂恒格列净2 期临床，长期空间10 亿元... 30

INS061 临床待审批，德谷胰岛素的me-better 品种.... 31

呋格列泛布局GPR40 前沿靶点，肝毒性是临床难点.. 32

麻醉和造影快速增长，抗风湿和心血管管线不俗.. 34

麻醉线核心品种格局稳固，增长趋势可持续.... 34

造影剂品规不断丰富，带来持续高增长.. 37

抗风湿和心血管管线深厚，艾瑞昔布逐步发力... 39

风险因素.... 41

盈利预测.... 41

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