猪周期本质是利润率周期，通过价格的峰谷交替淘汰产业落后产能，完成强者对弱者的优胜劣汰，实现行业自我升级。在这个过程中，拥有丰富融资渠道，显著成本优势，深谙周期之道的龙头将穿越一轮又一轮周期并持续成长。目前本轮猪周期已经步入深度亏损阶段，产业链上下游出现了显著变化，我们认为所有主体都在进行相机抉择，所以周期的本质不会改变，本文将为您详细解读。

一、上游：种猪销量大幅减少，落后产能加速淘汰... 4

1、养殖户补栏热情锐减，种猪销售同降75%.. 4

2、高胎龄、低效率母猪加速淘汰，行业落后产能加速出清.. 4

二、养户：主动改变应对亏损，养殖情绪普遍稳定... 6

1、规避亏损，行业开始全面压缩重量.. 6

2、售卖仔猪，将风险转移至育肥阶段.. 7

3、直面低价，风险抵抗能力普遍增强.. 8

三、下游：原料成本降低，屠宰企业加速备货. 9

四、猪周期压制估值，养殖股价值凸显. 11

1、我们对于猪价以及当前养殖股的看法.. 11

2、推荐标的：工厂化养殖龙头、温氏股份. 12

（1）丰富融资渠道.. 12

（2）显著成本优势.. 15

（3）深谙周期之道.. 16

附1：《温氏股份-“阳性技术”的极致，高回报率的本质》.. 18

附2：4 月中下旬草根调研纪要汇总... 20

附3：5 月3 日温氏股份股东大会调研纪要. 26

风险提示... 29