火电燃料成本持续下降是火电企业盈利改善的最主要因素，未来煤炭供需格局有望进一步宽松。中央企业煤电资源区域整合试点已在近期启动，未来将压缩落后煤电产能，提升现有设备平均利用小时数。中国用电需求仍有很大的增长空间，我国发电设备容量稳步上升，结构上以火电为基石，绿色低碳发展趋势不变。随着用电量的增长、结构性装机的放缓以及行业整合，业绩弹性大的火电将有获得超额收益的机会。 

1、行情回顾：公用事业大幅跑输大盘，电力、水务上涨，燃气、环保下跌...4

2、电力：重点关注益煤价下行的火电，关注核电重启的主题性机会...7

2.1、火电：电力板块持续推荐受益于煤价下行的火电..9

2.2、水电：盈利能力突出、现金流充沛，未来优质水电项目稀缺.13

2.3、核电：核电重启，第三代核电安全性显著提高，国内核电将迎来快速发展期...15

3、燃气：国家管网公司挂牌成立，中俄东线投产带来供给格局新变化...18

3.1、国家管网公司挂牌成立，天然气产业链迎来重要发展机遇..19

3.2、需求端：天然气需求稳中有升，清洁取暖空间巨大..20

3.3、供给：中俄东线管道投产，LNG 为主要弹性...22

3.3.1、国产气：政策支持增速有限，2020 年国内天然气产量有望达到2070 亿方...23

3.3.2、进口管道气：中俄东线投产带来主要增量...24

3.3.3、LNG 接收站：新增产能即将进入产能释放期.24

4、环保：垃圾分类使固废板块景气度持续高涨，关注其他细分板块估值修复机会.27

4.1、固废：垃圾分类获得政策加持，大固废板块未来行业仍有千亿空间.28

5、风险提示...31