abl“e_地Su产mm后a市ry]场 ”消费建材系列研究：我们跟踪海内外市场主要建材行业上市公司（主要为美股、欧洲及日韩上市），分析更长时间序列股价表现为A 股投资提供参考，“地产后市场”消费建材领域牛股频出，尤其是家装涂料行业，其穿越地产周期的盈利成长性尤其值得深

入研究。本篇为系列研究之二，通过剖析美国、欧洲企业成长特点，重点探讨中国家装为主的涂料企业崛起之路，维持行业“增持”评级。

1. “地产后市场”之家装涂料行业，夜空闪亮的星...3

1.1. 结论...4

2. 涂料行业特质——透过美股财务数据掘金...5

2.1. 轻资产：护城河来自品牌及渠道...5

2.2. 较强消费属性：行业盈利稳定性远好于其他建材品....6

2.3. 持续的品类延伸及产品“革新”...8

3. 来自欧洲涂料企业的启示....9

3.1. DAW 集团——家族企业，多品牌运营..9

3.1.1. 多品牌经营，充分挖掘细分市场潜力...9

3.1.2. 大型收购开拓市场...10

3.1.3. 进军中国，来的早不如来得巧....10

3.2. Henkel 汉高集团——工业领域王者，多业务线....11

3.2.1. 工业为主，拓展消费品....11

3.3. AkzoNobel 阿克苏诺贝尔——更加专注于核心市场...12

3.3.1. 建筑装饰涂料和工业涂料并重....12

3.3.2. 剥离医药资产，专注涂料，巩固霸主地位..13

4. 国内涂料行业：空间大，建筑涂料是较好突破口....13

4.1. 国内市场空间广阔，层次明显..13

4.1.1. 国内需求稳定快速增长，产值超过4100 亿...13

4.1.2. 竞争格局呈明显梯队层次...13

4.2. 建筑涂料是较好的突破口....14

4.2.1. 发展工业涂料需要有强大的下游工业....14

4.2.2. 建筑涂料是国内企业的突破口，重涂潜力大....15

4.2.3. 建筑涂料消费属性强，服务实现品牌弯道超车...16

5. 国内上市及拟上市建筑涂料企业简析...17

5.1. 三棵树——国产水性漆领导品牌....18

5.1.1. 农村包围城市，坐实三四线..18

5.1.2. 绑定大地产商模式切入一二线....19

5.1.3. 推出刷新服务，打入地产后市场...19

5.2. 美涂士——木器漆起家，转型木器和建筑综合供应商....20

5.2.1. 品牌建设显一定层次感....21

5.3. 嘉宝莉——本土涂料领先品牌..21

5.3.1. 收入稳步增长，建筑涂料占比稳步提升...22

5.3.2. 市占率仍然有较大提升空间..22

6. 风险提示...23