投资聚焦：从“避险”走向“填坑”。2016 年债券市场跌宕起伏，振幅加剧：对经济下行预期的提前透支和银行资金再配置的压力下，市场情绪一触即发；信用利差在跟随基准利率走势的大方向上，在 4 月“信用风暴” 与 7 月“产能过剩行业龙头债行情”的时候分别走出了自己的上行与下行趋势。我们判断 2017 年信用债投资主题将从“避险”走向“填坑”，信用事件仍会不绝，但风暴再现可能性较小，资产端收益率的不断下行成为大家关注焦点。明年的主要矛盾在于资质下沉而非盲目避险，存在 3 大价值洼地的机会可以增配：（1）民营产业债、（2）区县级城投债、（3）非标资产的标准化与 PPP 资产证券化。

投资聚焦：从“避险”走向“填坑” . 1

2016 信用债市场回顾：从信用风暴到静水流深... 2

信用利差跌宕起伏，产能过剩行业利差冲高回落. 2

信用风险释放：先扬后抑.. 3

融资缺口：从断崖到恢复.. 4

产业债：供给收缩影响大于需求回暖，关注民企发行人.. 5

供给收缩驱动上游盈利改善. 5

产业债风险因素：黑色系并非全为利好，考验发改委政策智慧. 9

价值洼地：民营产业债... 10

城投债：性价比若隐若现，资质下沉到区县平台...11

区域分化：东北、西北压力较大，东部地区资质较好..11

城投风险因素：小动作不改城投金边属性，PPP 暂难独挡一面. 14

价值洼地：高等级城投难言价值洼地，资质下沉至区县平台.. 15

化解实体杠杆，敲打金融杠杆，信用债需求结构再度易变... 16

化解实体杠杆：跨部门债务处置政策出台，影响几何？. 16

敲打金融杠杆：配置资金条件或将生变，信用债需求结构再度易变... 20

价值洼地：非标资产的标准化与PPP 资产证券化. 21

风险因素：价值洼地与信用陷阱. 22