本报告旨在分析介绍印度糖业基本情况，并认为19/20 榨季印度食糖生产量下降，带动印度国内及国际的价格上升。

1. 印度：全球第一大食糖产糖和消费国 ................................................. 3

1.1. 18/19 榨季印度将成为全球第一大产糖国 .................................... 3

1.2. 印度人口众多，气候适宜 .............................................................. 3

1.3. 经过两次“绿色革命”后，印度糖产量大幅提升 ...................... 4

1.4. 印度糖业政策是影响印度国内和全球价格的核心 ...................... 6

2. 产量：预计19/20 榨季印度食糖生产有望下滑 .................................. 7

2.1. 预计19/20 榨季印度糖产量下滑 ................................................... 7

2.1.1. 19/20 榨季印度单产有望下滑 ................................................. 7

2.1.2. 19/20 榨季印度种植面积也将下滑 ......................................... 8

2.2. 种植面积：受政府政策影响较大 .................................................. 9

2.2.1. 收购政策影响种植积极性 ....................................................... 9

2.2.2. 印度甘蔗收购价格不断提升 ................................................. 10

2.3. 单产：天气是影响单产的核心 .................................................... 10

2.3.1. 生产效率低下导致印度制糖竞争力低 ................................. 10

2.3.2. 天气是影响印度甘蔗单产的核心 .......................................... 11

2.4. 成本&收益：高甘蔗收购价导致生产成本极高 ......................... 12

3. 消费：全球第一大糖消费国，消费稳中有增 ................................... 13

3.1. 人均消费：稳定在18-20 公斤 ..................................................... 13

3.2. 印度食糖总消费量稳中有增 ........................................................ 13

4. 库存&贸易：影响国际糖价的核心 .................................................... 14

4.1. 印度国内糖高库存有待消化 ........................................................ 14

4.2. 印度在进口国出口国之间转换 .................................................... 15

4.3. 贸易补贴政策导致印度极低的出口价格 .................................... 15

4.3.1. 预计19/20 榨季仍保持出口 .................................................. 16

5. 糖价底部有望迎来拐点，推荐中粮糖业 ........................................... 16

5.1. 库销比有望迎来下滑，糖价拐点已现 ........................................ 16

5.2. 推荐标的：中粮糖业 .................................................................... 16

6. 风险提示 ............................................................................................... 17

6.1. 天气变化导致糖产量具有不确定性 ............................................ 17

6.2. 印度政府政策影响糖产量和糖出口量 ........................................ 17