我们持续看好中国消费潜力，中长期配置建议穿越短期轮动，坚守消费龙头，分享“中国成长”。

预计2020 年宏观经济总体稳健但相对偏弱，建议首先从抗周期、高成长两个维度选取景气行业

配置享行业红利；其次配置行业增长虽放缓，但格局优化的细分龙头。同时，关注养殖后周期、

酒店行业的拐点性机会，以及地产产业链下游消费在竣工好转下的带动。

回顾 2019：消费增长放缓，但总体稳健.. 1

社零增长放缓，但显现企稳迹象... 1

低线及中西部区域消费增长更快... 3

公司表现：大多放缓但现回升，头部集中明显... 5

展望2020：多重利好因素托底，平稳可期.. 6

宏观判断：前低后高，平稳放缓... 6

刺激消费政策指向明确... 7

中国内需市场潜力空间广阔.. 9

景气行业持续配置，关注周期拐点... 14

抗周期、高成长两维度定义景气行业... 14

格局持续优化的行业配置龙头.. 16

关注周期复苏拐点.. 16

投资策略：坚守龙头，关注拐点. 18

2019 年白酒、养殖领涨消费. 18

内外资消费配置均保持高位... 19

估值分化依旧，总体合理... 21

投资策略：选行业、守龙头，关注拐点.. 22

风险因素. 23

消费产业各行业2020 年投资策略. 25

食品饮料：趋势仍在，多维度布局. 25

农林牧渔：养殖高盈利，后周期拐点将现.. 41

社会服务：升级大方向，配置价值显著.. 52

商业零售：重点配置景气赛道化妆品与电商. 79

纺织服装：迷雾未散，仍有光亮.. 103

轻工制造：行业有望触底. 113

附注. 130