台网分离、制播分离后，原集中于广电企业内部的视频产业链市场化，受制于划省而治和网络建设缓慢，广电竞争力逐渐走弱。但我们认为广电业作为重要的意识形态阵地，国家对其的重视将持续加强。“全国一网”股份公司有望在2019 年组建，加之5G 机遇，广电有望通过规模化和智慧广电建设重塑竞争力，从渠道商向网络运营服务企业转型，培育新增长动能。其中我们认为双向网覆盖程度高、地方竞争格局较优的公司更具有发展空间，如贵广网络、广西广电、歌华有线、华数传媒、天威视讯等。行业正发生积极的边际变化，曾经的王者有望归来，建议投资者积极关注。

广电网络运营商：划省而治和网络建设缓慢导致主业竞争力渐弱 .................................... 6

1983 年以来：四级办台，混合覆盖，区域广电各自发展.......................................... 6

1999 年以来：台网分离，制播分离 .......................................................................... 7

电信系宽带迅速普及，催生IPTV 的兴起 .................................................................. 8

电信系积极部署光纤入户，几乎独占宽带市场 .................................................. 8

伴随着电信系光纤入户的快速推进，IPTV 迅速发展 ......................................... 9

IPTV、OTT 以良好的用户体验迎头赶上，有线电视相对被动 .................................. 9

视频行业多方竞逐，有线电视用户规模+用户时间双双跌落 .............................. 9

依靠内容资源与良好的交互性，IPTV、OTT TV 用户体验更胜一筹 ............... 10

内容制作产业崛起，电视台不再是版权内容的唯一集成方 ...................................... 12

制播分离后，民营制作力量崛起，视频内容数量快速增长 .............................. 12

丰富的内容资源，构筑互联网视频平台发展基础，用户付费习惯逐渐养成 .... 14

广电网络双向化改造，直面竞争的必经之路 ........................................................... 16

迎来新机遇：国网公司成立，推动广电运营商向智慧广电转型 ...................................... 18

全国广电网络整合工作有所突破，2019 年有望组建“全国一网”股份公司 ............... 18

2018 年下半年全国广电网络整合工作有所突破 .............................................. 18

以2019 年“全国一网”股份公司组建基本完成为目标 ....................................... 18

全国广电网络整合有助于显著提升规模优势，提振主业 ................................. 18

对广电运营商重新定位：智慧广电在路上 ............................................................... 20

电视是智能家居娱乐的最优终端，广电网络运营商具有入口优势 ................... 20

广电由渠道商向网络运营商转型，政府专网建设有望成为业绩突破口 ............ 20

参与智慧城市建设有望为广电业带来新的收入增量 ......................................... 22

广电行业在媒体融合和县级融媒体中心建设中扮演重要角色 .......................... 23

双向网覆盖程度高、地方竞争格局优的公司更具发展弹性 ............................................. 26

双向网覆盖：天威视讯、华数传媒、广西广电、歌华有线覆盖程度高 ................... 26

地方网络服务市场竞争格局：贵广网络、广西广电更优 ......................................... 27

资本开支摊销折旧压力：歌华有线、天威视讯、华数传媒最小 .............................. 28

广电板块上市公司基本情况一览 ..................................................................................... 31

歌华有线：营收结构稳定，政府资源良好 ............................................................... 33

贵广网络：积极配合贵州省战略，大力提升网络质量，打造智慧广电 ................... 36

广电网络：立足陕西地区，向智慧广电进军 ........................................................... 39

天威视讯：用户数持续下降，公司处于转型升级期 ................................................ 41

电广传媒：子公司达晨创投业内领先，积极发展文旅业务 ...................................... 42

湖北广电：数据网业务稳定增长，加快向综合信息服务商转型 .............................. 44

广西广电：专网业务稳步提升，多种方式稳定主营业务 ......................................... 45

江苏有线：用户规模庞大，积极推动自主创新 ........................................................ 46

华数传媒：资质齐全，拥有牌照优势，创新产品类型丰富 ...................................... 48

东方明珠：文化国企龙头，国内最大的多渠道视频分发集成平台 ........................... 50

广电估值讨论：宜用PB 估值，也可考虑用户规模和ARPU 值 ...................................... 51

PE 估值并不适宜：广电企业业绩不稳定，波动性较大，PE 估值并不适合 ............ 51

PB：更适于对广电企业估值，江苏有线、湖北广电等PB 估值较低 ...................... 52

从用户规模和ARPU 考虑：广电网络的市值/户、市值/ARPU 远低于同业 ............. 53

投资建议及风险提示 ....................................................................................................... 54