2016 年初至 2019 上半年，申万传媒指数累计下跌 66.1%，跑输同期跑输上证综指（-15.8%）50.3pcts，跑输创业板指（-44.3%）21.8pcts，位列申万一级行业末尾。其中，影视动漫板块跌幅最大，达-75.3%；其次为营销服务板块，板块整体下跌 71.6%；即使跌幅最少的互联网信息服务板块也下跌 56.7%。 

1. 传媒行业走势回顾. 1

1.1 2019 年初至今：板块估值持续修复，产业政策边际回暖... 1

1.2 2016-2019H1 回顾：政策管制叠加产业后周期，行业进入深度调整... 4

2. 5G 新应用. 7

2.1 全球5G 应用进展：云游戏平台相继面市，但仍有较多可优化空间... 7

2.1.1 海外云游戏进展：谷歌Stadia 云游戏平台发售.. 7

2.1.2 国内云游戏进展：腾讯START 云游戏端游开测，网易云游戏平台主打手游. 7

2.2 运营商：5G 应用前期的重要推动力量... 8

2.2.1 中国移动：云游戏平台先发优势， 入股芒果超媒建立全方位合作. 9

2.2.2 中国电信：天翼超高清、天翼云游戏、天翼云VR 布局5G 新应用. 10

2.3 硬件:5G 终端陆续推出，成为5G 应用落地的前哨.11

2.3.1 5G 手机频频出新...11

2.3.2 VR 终端推陈出新，在消费端驱动5G 应用推广.. 12

2.4 5G 应用新场景.. 14

2.4.1 云游戏：游戏流媒体化，驱动行业纵深发展. 14

2.4.2 超高清视频：从观看到深度交互，大屏市场有望回归... 20

2.4.3 云AR/VR：5G 有望明显提速产业发展... 22

2.5 内容创意穿越市场周期，规模化发行平抑项目波动... 25

2.5.1 优秀内容基因纵向穿越技术周期，“好故事”深度挖掘... 25

2.5.2 优秀内容基因横向穿越品类周期，“精品IP”多元延展... 28

2.5.3 系列化开发沉淀IP 价值，规模化发行平抑项目周期.. 30

3. 政策新周期.. 33

3.1 2019 年下半年以来：政策面边际回暖，影视和游戏板块迎来政策新周期... 33

3.2 产能出清，利好龙头. 37

4. 风险分析... 43