图书行业国企占据主体地位，业务相似但各具特色。20家上市公司17家为国企，占据行业主体地位，国资均实现50%以上的绝对控股。出版行业经历了2010-2011年与2015-2017年两波证券化浪潮。第一波省级出版发行集团集中上市，IPO与借壳并举；第二波则更加多元化，央企民企加速入局。大部分地方国企拥有出版发行全产业链业务，教材教辅占据重要地位。但不同公司在业务结构、业务范围、新业态拓展等方面各具特色。

概况：图书行业国企占据主体地位，业务相似但各具特色....- 6 -

国企占据主体地位，国资绝对控股.....- 6 -

出版行业已经历两波证券化浪潮.....- 6 -

省级发行集团业务相近，但各具特色....- 7 -

经营状况：业务平稳风险小，现金流优良，效率仍有提升空间.....- 9 -

收入年均复合增速平稳，业绩增速呈现较大分化.....- 9 -

利润率、费用率水平相对稳定..... - 11 -

现金流优良，在手现金充沛....- 14 -

商誉减值、债务偿还、质押、减持等风险小......- 17 -

人均创收创利水平差异大，经营效率仍有提升潜力....- 18 -

发行是省级公司的支柱业务，出版受纸价回调利好......- 20 -

收入增长角度看，出版相对更加景气，发行出现分化....- 20 -

同一公司出版发行业务毛利率呈现跷跷板效应.....- 21 -

发行业务是地方出版发行公司的主要营收及毛利来源...- 23 -

纸价回调后续有望增厚业绩，但影响程度有限....- 24 -

一般图书景气度相对较高，教材教辅省级公司依赖较大.....- 25 -

一般图书景气度相对更高.....- 25 -

教材教辅毛利率相对稳定，一般图书毛利率与出版实力相关.....- 27 -

省级出版发行公司对教材教辅依赖度较高...- 28 -

教材教辅业务长期靠人口提升，中短期靠渗透率提升....- 30 -

三条线寻找受益标的......- 32 -

中文传媒：坐拥两大现金牛业务，游戏 IP 新作值得期待....- 33 -

城市传媒：品类优势突出，新业态布局逐步进入收获期......- 34 -

中南传媒：教辅业务有望企稳，教育拓展持续深入...- 34 -

新经典：大众图书领域龙头公司，民营书商第一股....- 34 -

风险提示.....- 35 -