2019年中国游戏市场版号审批重启后呈现稳步恢复态势，我们观察到游戏市场收入增速基本上是用户和 ARPU 的贡献各半。随着行业监管趋严，国内新游戏冲榜上量难度继续增加，大量玩家聚集在小部分头部产品中，头部游戏生命周期继续延长。 

1. 游戏国内监管趋严，拓展出海机会. 5

1.1. 国内游戏市场增长中用户数和ARPU 贡献各半. 5

1.2. 国内游戏行业对内容和青少年时长和付费监管趋严. 7

1.3. 海外市场带来游戏增量. 9

2. “直播+”工具化趋势持续，出海培育新增长动力... 13

2.1. 国内直播用户放缓，细分领域仍有增长机会... 13

2.2. 出海东南亚南亚，培育新动力... 15

2.3. 游戏直播平台变现离不开游戏和娱乐生态. 16

3. 在线广告预算趋势分化.. 18

3.1. 广告增速短视频>社交>电商... 20

3.2. 搜索与信息流，此消彼长. 23

3.3. 长视频变现展望谨慎，但变现模式将迎来拐点... 24

4. 行业投资建议. 29

5. 风险提示.. 29

6. 中国互联网公司估值比较. 30