“消费品品牌化”必然沿着“消费频次”由低到高逐步渗透，以“三维模型”为方法论辩证角度看品牌化发展轨迹。在2018 年策略报告中提出“高端商品大众化和大众商品高端化为当前终极表象的消费趋势”，延伸探索后，我们认为消费品品牌化难易程度与消费频次高度相关，品牌化进程已深入高频消费，中心化与去中心化螺旋式动态发展。

题记：跌宕起伏，历史铭记，2018 很精彩.. 8

1. 外部环境积极探索，低水位下标的选择更加谨慎 .....10

1.1 贸易摩擦，经济承压，消费预期回归理性 .....10

1.2 “内忧外患”逐步成为过去时，各方力量营造良好环境 .12

1.3 估值回落，机会显现，景气赛道下仍需基本面说话 ...16

1.3.1 2018 年行业增速平稳，防御性较强 .16

1.3.2 中国消费实力在不断攀升，“山船理论”为投资指明方向 ..17

2. “三维升级”是方法论，辩证角度看品牌化的发展轨迹 .....19

2.1 品牌化进程深入高频消费，中心化与去中心化螺旋式动态发展....19

2.1.1 消费频次越高，品牌化越难，此过程难逆转 19

2.1.2 辩证的角度看品牌化，商家的核心竞争力到底是什么 .....20

2.2 三维升级刻画产品的定位，引领公司发展 .....23

2.2.1 观念升级是三维升级的最高体现 ......25

2.2.2 技术升级是三位升级的基础保障 ......26

2.2.3 渠道升级为企业插上飞翔的翅膀 ......27

3. 白酒行业增速换挡，仍处景气度向上周期 ...30

3.1 营收增速放缓，集中度提升远未结束 ......30

3.1.1 产量周期基本熨平，头部效应不断显现 .30

3.1.2 盈利增速放缓，预收款项下降，后市还看名优白酒 ..31

3.2 理性看待增速换挡，健康增长更持久 ......32

3.3 白酒行业的三维升级及标的推荐 33

3.3.1 贵州茅台—稳着陆，未来增长可持续 .....34

3.3.2 五粮液—新普五带来提价空间，稳增长态势明显 ......34

3.3.3 泸州老窖—从价值创造到价值释放，“三步走”战略进入提速期 ....34

3.3.4 酒鬼酒—产品结构优化，中粮助力全国化战略推进 ..35

4. 健康食品行业品牌化趋势持续发酵，各领域小龙头给予估值溢价 .....35

4.1 休闲健康食品行业消费增长潜力大，龙头企业稳步前进 ..35

4.2 卤制品行业：绝味中国，卤味全国化的扩张之路 36

4.2.1 技术升级—卤味食品新品迭出，冷链技术快速发展 ..36

4.2.2 渠道升级—连锁经营强势过渡，网络渠道增长迅速 ..38

4.2.3 观念升级—餐桌食品休闲化，休闲卤味品牌化 ...38

4.2.4 盈利预测 ....39

4.3 烘培行业：无惧竞争，桃李芬芳 39

4.3.1 技术升级—加大研发投入，应对消费者偏好 39

4.3.2 渠道升级—直销+分销渠道下沉，三种方式齐头并进40

P4 东兴证券年度报告

食品饮料行业：三维升级，大趋势下的小确幸 DONGXING SECURITIES

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

4.3.3 观念升级—健康、多样化的消费者需求 .40

4.3.4 盈利预测 ....41

4.4 休闲食品类行业：不断优化产品结构，好想你寻求新突破.....41

4.4.1 技术升级—冻干锁鲜技术广泛应用，技术壁垒逐步形成 .42

4.4.2 渠道升级—线上线下渠道升级，新零售趋势明显 ......42

4.4.3 观念升级—产品健康年轻化，迎合新消费观 43

4.4.4 盈利预测 ....43

5. 乳制品行业双寡头成定局 低温扩品持续发酵 ....43

5.1 乳制品行业内的三维升级理论 ....45

5.2 伊利股份：常温加速收割，横向不断扩品，低温稳步上量.....48

6. 调味品行业提价周期进入缓冲期，行业高壁垒为集中度提升构筑有利护城河 ......48

6.1 板块防御性强，行业内部洗牌加剧 ...48

6.2 调味品提价周期放缓，长期提价动力不减 .....49

6.3 三维升级加高行业壁垒，为集中度提升保驾护航 51

6.3.1 渠道升级—餐饮维度拓展加快，渠道逐步下沉 ...51

6.3.2 技术升级—研发升级创新品，设备升级提产能 ...53

6.3.3 观念升级—食品安全及品牌意识加强，助力行业集中度提升 53

6.4 标的推荐 .....54

6.4.1 中炬高新—体制改革力度加快，厨邦速度逐步印证 ..54

6.4.2 安琪酵母—价值洼地，短期波动不改长期逻辑 ...55

6.4.3 恒顺醋业—重整旗鼓，持续聚变显成效 .55

6.4.4 涪陵榨菜—享受提价红利，“大乌江”未来可期 ....55

7. 软饮料行业产品加速迭代行业面临洗牌，消费者喜新厌旧考验公司管理能力 ......56

7.1 行业发展态势平稳，随三维升级迎新机遇 .....56

7.2 三维升级在软饮料行业的体现 ....56

7.2.1 健康化是唯一出路 ..57

7.2.2 产业技术升级为行业带来技术助力 ..57

7.2.3 线上线下全渠道互相融合 ....58

7.3 标的推荐——NFC 的明珠，低度酒精的拓荒者...58

7.3.1 森美控股——定义创新NFC 果汁，开启增长新引擎引领健康消费新时代......58

7.3.2 百润股份—— “新百润”的新世界 ......59

8. 啤酒行业整合加速报表改善，产品结构提升有助未来健康发展进程 .61

8.1 吨酒提价与收购联姻促进行业整合加速 ..61

8.2 啤酒行业的三维升级理论 .....64

8.2.1 观念升级—拼量时代结束，求质时代开始 ....64

8.2.2 渠道升级—并购重组，渠道革新 ......64

8.2.3 技术升级—个性化需求上升，精酿技术加速产品升级 .....64

8.3 标的推荐 .....65