电信行业已经初步进入 5G 周期，标准制定和技术测试都在稳步推进，我们认为我国或在 2020 年前后正式发放 5G 牌照，并开启 5G的正式商用，在 5G 牌照发放之前，运营商并不会进行大规模组网建设。因此，重申我们之前观点，运营商在未来两年内将继续受益于 4G 利好，资本支出处于低位，业绩持续改善。维持对中国移动和中国电信的推荐评级，且更看好中国电信（业绩弹性更大）。 

5G 标准稳步推进，新周期初露头角 ... 3

技术标准稳步推进，正式商用或待2020 年 ... 3

设备厂商积极参与，技术发展收效良好. 5

技术大幅进步，应用尚需丰富 ... 8

5G，从改变连接到改变社会 .. 8

5G 应用场景仍需进一步完善 . 9

5G 将会是供给方主导下的长期网络演进 ... 11

5G 时代，运营商的网络建设将长期稳步进行 . 13

运营商5G 投资思路发生转变 . 13

5G 竞争结构更加公平 .. 13