影响旅游产品价格，导致居民实际购买力变化，继而影响出境游人次及其消费水平。②替代效应体现在两个方面，一是各国货币变动不一产生相对剥夺感而影响居民出境目的地的选择行为，二是汇率变化引起的游客对不同价格弹性旅游产品的消费结构差异。③互补效应体现在一是汇率变动引起地理位臵、客单价、签证办理等相近的目的地市场出境游人次同向变化；二是汇率波动对航空、地接、酒店等其中之一的影响都将引起其余细分消费市场出境游人次同向变动。

1. 汇率变动影响旅游消费的四重效应 ..............4

1.1. 行业层面：汇率引起的实际购买力波动影响出境游消费 ...........4

1.2. 产业链：汇率变动对出境游市场具有系统性影响 ...4

1.3. 细分市场：汇率波动引起出境游目的地与消费结构变化 ...........5

1.4. 公司层面：汇率波动冲击出境游公司盈利水平 .......6

2. 人民币小幅贬值对出境游市场短期影响有限 ..................7

2.1. 海外映射：小幅贬值仅“微创”出境游市场 ...........7

2.1.1. 韩国：小幅贬值微创出境游，大幅贬值负效应显著 ............7

2.1.2. 日本：汇率波动对出境游市场影响效应大 ........9

2.2. 人民币贬值10%以内，出境游人次下降约5% ...... 11

3. 不同出境游目的地，汇率弹性不同 ............ 11

3.1. 历史数据显示汇率出境游弹性具有区域差异性 .....12

3.2. 16 年以来汇率波动与出境游市场关系亦具地域异质性 ............14

3.3. 汇率波动与入境游人次具有正向相关关系 .............15

4. 汇率变动是影响出境游上市公司利润的重要因素 ........17

4.1. 出境游企业业绩不可忽视的变量——汇率风险 .....17

4.2. 布局分散的龙头公司受汇率波动影响小 .................19

5. 投资建议：众信旅游和凯撒旅游 ................20

6. 风险提示 ................20