巴西糖醇比的重要性：主要体现在产量弹性。假设全球糖产量为17000 万吨，巴西糖产量为3500 万吨（对应甘蔗种植面积、单产、出糖率保持稳定），糖醇比为50%/35%两种情形。巴西糖醇比每变动1 个百分点影响糖产量变动70/100 万吨（2.00%/2.86%），影响全球糖产量变动0.41%/0.59%。巴西糖醇比每变动11 个百分点（参考2019 年）影响糖产量变动770/1100万吨（22.00%/31.43%），影响全球糖产量变动4.53%/6.47%。且甘蔗制糖比越低，弹性越大

糖醇比：巴西糖产量的核心影响因素之一 ............... 1

糖醇比的由来：巴西燃料乙醇业发展迅速 ....... 1

糖醇比的影响：糖产量对糖醇比的敏感度较高 ................. 2

关系网：糖、醇、油价格联动，糖醇比主要受市场因素主导 . 5

价格：糖价、醇价、油价存在相关关系 ........... 5

传导：乙醇价格和糖醇比由糖价和油价共同决定 ............. 6

总结：乙醇价格与糖油价格乘数关联度最高，进而影响糖醇比 ....... 9

预期：市场因素多变数，政策提醇更确定 ............. 10

回顾：政策推动巴西成为全球最大的甘蔗燃料乙醇生产国 ............. 10

现状：巴西甘蔗乙醇的能源需求占比较高，产业优势明显 ............. 14

长期：全球乙醇产量或呈现结构性增长，巴西政策驱动产能扩张有望加快 ... 15

短期：新榨季维持较低糖醇比，厄尔尼诺持续发酵 ....... 19

糖价：新榨季全球糖出现缺口的确定性提升 ......... 23

投资建议：糖价底部反转确立，坚守糖业大周期 . 25

风险因素 .............. 25