9 月初，我们发布了乳制品行业深度报告——《乳制品：需求回暖，景气度提升，重点推荐，板块性机会》深度报告中，我们强调 2017 年是行业复苏的元年，建议关注乳制品行业板块性机会。2017 年 1 月- 9 月，乳制品板块累计上涨 37.50%，同期上证综指上涨 6.79%，便是最有力的证明；而且乳制品板块涨幅主要在 5 月份之后，说明市场预期也在不断强化的过程中。 

一、 板块性机会！2017 年为何是新周期起点？ .. 5

（一）消费升级正处风口，2017 年液态奶需求增速加快. 6

（二）生产成本提升，2017 年乳制品产量增速降低... 7

（三）供需改善，竞争格局向好，2017 年是新周期起点. 8

二、 乳制品各子品类均有改善，龙头企业优势加大. 9

（一）各品类均有改善，常温酸奶增速最快. 9

（二）主要乳企均有改善，伊利、蒙牛强者愈强... 10

三、原奶价格平稳回升，乳企净利率弹性加大. 10

四、投资建议与推荐评级... 11

（一）行业景气度提升，收益率持续跑赢大盘. 11

（二）板块估值不高，未来仍有提升空间... 12

四、推荐标的.. 15

（一）伊利股份：行业景气度提升，业绩超预期增长. 15

（二）光明乳业：消费需求回暖，销售费用率显著降低... 16

（三）天润乳业：疆外高增长持续，新品上市利于长期发展. 16

（四）三元股份：非经常损益影响重大，未来业绩有望改善. 16