上市券商营收整体正增长，龙头占比提升：在行业营收持续略有下降的背景下，30家上市券商17年及18Q1营收分别增长3.33%和下降0.52%，而CR6（按净资产）集中度持续提升。在行业业绩存压、资本需求普遍以及重资产和资本中介业务扩张的形势下，行业ROE仌可能延续下滑态势，而杠杆率预计会有继续提升。

一、上市券商2017年报及2018一季报业绩情况........5

1.1业绩整体有所下滑，杠杆倍数略提升........5

1.2上市券商17及18Q1营收均实现正增长，龙头券商业绩突出......6

1.3轻资产业务收入持续下降，自营及其他业务占比明显提升.....8

二、轻资产业务增速承压，受监管影响较大.....10

2.1佣金率企稳回升，关注机构业务......10

2.2IPO常态化ABS快速发展，18年投行业务整体承压.......11

2.3资管收入占比稳步提升，强化主动管理.........16

三、重资产业务占比提升，构建投资管理能力优势.......17

3.1自营业务收入提升明显，主导券商业绩........17

3.2信用类业务利差缩窄，两融维持万亿水平.....19

3.3股票质押受新规影响，18年规模明显下降......20

四、创新业务亮点频出，成券商股价催化剂........21

4.1CDR已在路上，优质券商投行等相关业务受益.......21

4.2场外衍生品风生水起，强化监管后规范发展........22

4.3境外业务政策频出，成为收入增长新亮点.......23

五、证金公司持续增持，行业估值仍处底部.......24

六、投资建议.......25

七、风险提示......25