2017 年至今我们完成了酒店行业系列深度报告五篇，分别从酒店供需周期、行业增长、海外比较、公司对比、行业投资逻辑等方面分析酒店行业。我们认为酒店行业龙头公司正在从高β 转向高α，行业景气度和公司的持续扩张均是影响行业的核心因素，未来行业波动减小，龙头企业品牌升级和快速开店成为更加重要的因素。在本篇报告中，我们从酒店行业周期、成长和主要标的估值等角度再次分析行业。

写在前面的话：从周期到成长，再述行业增长 ... 6

行业回顾：18 年中开始景气下行，近期略有回升，龙头公司开店维持高速增长 .............. 7

经营指标：18 年下半年以来行业景气趋弱，近期略有回升，龙头酒店表现仍较优 .. 7

门店扩张：三大酒店集团开店计划提速，中端酒店占比进一步提升 ......... 9

酒店公司：行业周期还是规模增长？ ............... 10

直营VS 加盟：直营业务以REVPAR 为核心，具有周期性特征，加盟业务以开店数

为核心，具有成长性特征 ......... 10

利润分拆：酒店集团加盟酒店利润占比持续提升，周期特征减弱 ........... 13

敏感性测算：加盟单店利润可观，每新增百家有望增厚利润约3% ........ 17

成长持续性：龙头公司具备长期成长性么？ .... 19

出租率：先于房价变动，已下降至历史低位，受结构影响或有下降趋势  19

平均房价：结构升级和成本上涨也推动房价上涨，具有一定持续性 ....... 21

门店扩张：整合趋势下单体酒店加速向龙头集中，龙头集中度还有较大提升空间 . 24

价值重估：酒店成长属性被忽视，当前估值存在修复空间 .............. 29

估值：相比美国市场A 股酒店龙头目前估值处于历史底部 ..... 29

结论：长期看好酒店龙头成长性，当前市场存在预期差 .......... 30