截至2018 年9 月，山钢集团第一大股东为山东省国资委、持股70%；具备2540 万吨粗钢产能，如若日照钢铁精品基地项目全面投产，公司粗钢产能规模将达2970 万吨，位列全国第六（不考虑其他钢厂产能增减）。业务方面，公司呈现钢铁为主、钢铁产业链周边为辅，2018 年前三季度，钢铁业务营收和毛利占比均超50%，钢铁产业链相关板块如耐材、矿业等营收、毛利和毛利率变化基本与钢铁一致；金融板块的盈利的周期性异步于钢铁板块。

前言 ............ 8

山钢集团：国内第九大钢铁集团，钢铁生产经营为主、“1+N”多元化发展 . 10

（一）股权结构：山东省国资委持股70%，为公司控股股东、实控人 ................... 10

（二）业务结构：2018 年钢铁营收与毛利占比超50%，耐材、矿业、金融、机械、

建筑和物流板块“1+N”多元化发展 ................ 11

一、钢铁：产品、区位优势渐显，降本增效削弱成本劣势，注意部分产能搬迁、限产及在

建转固致盈利波动......... 15

（一）区位：产能集中于山东省，“2+26”城市范围内的生铁和粗钢产能占比分别达

26%和27% .......... 16

（二）品种：品类齐全、长材与板材比例近6:4，日照钢铁完全投产后长材与板材占

比接近5:5 ............. 17

（三）原料采购：矿石对外依存度近90%、自供比例有望提高，焦炭自供比例约

90%，采购主要集中于大型矿石供应商、市场化定价 ...... 19

（四）钢材销售：立足山东、营收占比超八成，直销为主、分销为辅  20

（五）盈利分析：产品优势显著、供需格局良好，降本增效削弱成本劣势，钢材盈

利能力持续增强 .... 21

（六）风险探析：27%粗钢产能处污染防治重点区域，日照达产仍需持续资金投

入、在建工程转固增折旧费用 .. 27

二、金融：创收、创利、风控能力强，周期随证券金融行业波动、异步于钢铁 ............. 31

（一）中泰证券：规模大、区位优、业务全、风控强夯实盈利持续性，盈利周期异

步于钢铁 ............... 31

（二）财务公司：为成员单位提供金融服务，资产规模持续扩张、业务规模不断增

大、盈利能力较强  38

（三）山钢金控：致力于打造为具有产融结合优势的“大金控、大资管、全牌照”金融

控股集团 ............... 39

三、财务分析：盈利能力渐强、但净利润率仍偏低，资金运营效率、偿债能力仍需提升

.................. 41

（一）盈利能力：逐步提升、但净利润率仍偏低，非经常性损益占比较高 ............. 41

（二）偿债能力：债务结构逐步优化、偿债能力逐步增强，但负债规模、资产负债

率中期或仍高企 .... 47

（三）现金流：短期经营活动现金流入稳健、投资现金仍将净流出、外部融资依赖

钢铁

强，长期日照投产放量、获现能力 或逐步增强................. 50

（四）运营能力分析：资产运营效率偏低、资金占用较多，周转能力与行业均值相

比仍存差距 ........... 51

（五）需注意的财务风险点 ...... 52

四、外部支援与增信：地方政府、银行支持力度较强，融资渠道畅通、广泛 ................. 55

（一）政府：地方国企、系统重要性钢铁企业，地方政府支持力度强  55

（二）银行：未使用授信额度1985 亿元、财务弹性高，已与工行签订债券股合作框

架协议................... 56

（三）直接融资：旗下多家上市公司、外部评级资信状况良好，融资渠道畅通、广

泛 ...... 56

（四）对外担保与或有债务 ...... 57

五、总体观点：盈利能力渐强、但净利率仍较低，转型发展渐提速 ............ 59

六、风险提示 ................ 60