周期轮回，调整已接近尾声 我们对行业库存周期的观点：1、2018Q4至2019Q1，行业处于被动去库存阶段，主机厂大幅减产；2、2019年Q2 和Q3 在国五切换国六排放标准的背景下，行业进入主动去库存阶段；3、从2019 年8 月开始至今，行业开始主动加库存，自主和非一线合资行动更早，2019 年11 月的产量增速转正验证了主动加库拐点；4、年底批零有望迎来拐点向上的共振机会，若终端销售能回暖向上，则本轮温和的主动加库可延续到2020 年上半年。我们对未来的两个预判：1）国内批发在12 月转正，全年跌幅在-9%出头，零售跌幅与10 月相当，全年跌幅收窄到-4%附近；2）2020 年零售销量增速打平，批发销量中性增速+3%到+5%，乐观可以达到

+7%以上。

1、 汽车行业销量回顾、周期解析与空间展望 ........... 5

1.1、 行业过去——销量下滑，分化中强者恒强 ..... 5

1.2、 行业当下——周期轮回，调整已接近尾声 ..... 7

1.3、 行业未来——非首购来袭，新车销量不言顶 . 7

2、 行业投资策略—头部自主、强日系与特斯拉齐飞............. 10

2.1、 自主蓄势vs 合资下探，SUV 仍为主旋律 ... 10

2.2、 全球电动化进程加速，龙头特斯拉屡超预期 ............. 14

2.3、 结构性竞争演绎，看好三类整车投资标的 ... 16

2.4、 零部件求真务实，向强成长和成长重估看齐 ............. 17

3、 行业评级及重点推荐个股 ....... 18

3.1、 长城汽车：千亿市值从头越 .......... 18

3.2、 广汽集团：攻守兼备回暖在即 ....... 19

3.3、 万里扬：静候春花烂漫时  20

3.4、 爱柯迪：铝合金压铸领域隐形冠军 ............. 21

3.5、 旭升股份：与特斯拉共舞的精灵 ... 21

4、 风险提示 .... 23