火电反转的核心逻辑是煤价中枢下移。我们预期2018 年煤炭需求增速开始回落，供给增速开始增加，煤价顶部或已出现。煤炭行业18 年仍将去产能1.5 亿吨，和2017 年持平（政府工作报告）。而供给逐渐增加却是一个大概率事件，短期煤价淡季回调已经开始，旺季仍有反弹可能，但长期看，煤价回归合理绿色区间是可以期待的。由于煤价对火电成本的影响远大于利用小时数，因此，火电行业此轮机会的核心是煤价。我们认为火电股经历了2 年的下跌，部分公司已经低于1 倍PB，在盈利出现拐点的时候，部分公司PB 创10 年低位，具备了很大的投资价值。

1. 煤价高位，火电大面积亏损，PB 接近10 年以来低位 .............. 5

2. 煤价中枢下移，火电或迎反转 ... 6

2.1 需求开始回落 ... 6

2.2 供给开始释放 ... 7

2.3 短期淡季回调已开始 ........ 8

2.4 火电盈利或已筑底，行业反转可期 .. 9

3. 主要火电公司弹性分析 ............ 11

4. 投资建议 .. 12

5. 风险提示 .. 13