基于电解铝价格中枢不断提高，全产业链均受益。但随着利润重心向电解铝倾斜，从中观维度看电解铝板块或将改变目前行业微利或者亏损的局面，从微观维度看兼具成本优势和规模优势的电解铝企业将享受价格上涨带来的利润弹性。建议关注：中国铝业（A+H）、云铝股份、俄铝、中国宏桥。

一、 电解铝盈利水平或将提高 ........................................................................................... 6

二、 铝土矿产能持续性放量 ............................................................................................... 7

（一） 我国铝土矿长期存在供给短缺的问题 ............................................................. 7

（二） 国内外铝土矿价差明显，生产企业进口热情上升 .......................................... 8

（三） 海外铝土矿增量明显，国内资源短缺问题或将缓解 ....................................... 9

三、 氧化铝供给温和增长 ................................................................................................. 11

（一） 氧化铝供给增速整体回升至年均水平 ........................................................... 11

（二） 氧化铝成本支撑弱化 .................................................................................... 13

四、 电解铝供给增量有限 ................................................................................................. 14

（一） 产能天花板已定，新增产能有限 .................................................................. 14

（二） 电力成本或将抬升，电解铝供给增量有限 ................................................... 16

五、 基建发力、房产回暖，下游需求向好 ....................................................................... 18

（一） 建筑需求仍有拉动力 .................................................................................... 20

（二） 房产回暖，家电消费紧随其后 ...................................................................... 21

（三） 基建继续发力，2019-2020 特高压或将迎来交货大年 ................................. 22

（四） 轨道交通用铝量仍将放量 ............................................................................. 24

（五） 汽车轻量化需求迫切 .................................................................................... 26

六、 电解铝或将出现结构性短缺 ...................................................................................... 27

七、 供需平衡：铝行业盈利或将增厚 .............................................................................. 27

八、 建议关注 ................................................................................................................... 29

（一） 中国铝业(A、H)：国内电解铝龙头公司，业绩弹性大 ................................. 29

（二） 云铝股份：唯一水电生产电解铝，产能持续释放中 ..................................... 30

风险提示 ........................................................................................................................... 31